《宏观铨局》截至３月１１日的三周内，标普５００指数已由历史高位下跌了９％，其中超
过一半的回调来自于科技七雄股价下跌（七大股票平均跌了１４％）。相比之下，去年标普
５００指数总回报达２５％，而科技七雄就贡献了当中的一半以上。值得注意的是，在过去４０
年里，标普５００指数平均每年都会出现一次约１０％的跌幅，因此目前的跌势并非罕见。而且
我们看到避险情绪不仅限于美国股市，全球股市（以ＭＳＣＩ世界指数为例）也下跌超过６％。
　
　　是次跌市的主因是投资者担心美国关税政策带来的不确定性，甚至有可能会影响到经济前景
。我们看到近月市场对关税措施的反应相当强烈。例如，当美国宣布对加拿大和墨西哥徵收关税
时，市场便应声下跌。但当特朗普延后徵收关税时，市场就随即反弹，可见市场情绪一直随著关
税消息而起舞。这种波动反映了投资者忧虑关税对全球贸易和经济增长会带来负面影响。美国企
业警告，关税政策的不确定性正在影响消费市道，企业因而对开支和资本投资持谨慎态度，最终
经济增长或会受挫。此外，关税也可能导致进口商品价格上涨，继而引发通胀，这反过来又会影
响消费者支出和整体经济增长。究竟关税「噪音」会否令美国经济放缓衰退，我们仍有待观察，
但资本市场已率先作出了反应。
　
　　近期美国宏观经济数据相对较弱。２月份美国整体就业人数表现还不错－－至少比一些人担
心的要好，但报告细节就显示出疲弱迹象。上个月非农业就业人数增加了１５．１万人，与前几
个月相比仅有小幅修正，并重回去年的平均水平，而失业率就从１月的４．０１％上升至２月的
４．１４％。２月制造业采购经理人指数（ＰＭＩ）终值和ＩＳＭ制造业指数ＩＳＭ报告均显示
，企业活动和新订单均有转弱之势。尽管ＰＭＩ的新订单持续增加，但这种强劲势头可能是暂时
，因为企业只是赶在关税落实之前增加订货。两项调查中的评论均点出关税或政策带来的不确定
性，联储局的评论也显示上个月美国经济增长陷入停滞。
　
　　幸好，美国企业去年第四季的业绩仍然不俗。在标普５００指数，已公布第四季度盈利的
４９１家公司中，有７３．９％的公司的盈利高于预期，也优于长期平均的６７％，预计第四季
企业盈利将年增１７％，高于业绩期初所公布的９．６％。此外，有６３．２％的公司的第四季
收入也超出预期，并高于长期平均的６２．２％，预计第四季收入年增５．２％。市场预计，今
年美国标普５００指数的盈利将增长１０％。
　
　　近期美国的政策及关税反覆，许多投资者询问笔者，美国经济会否陷入衰退，若然如此，美
国股市又会面对多大的影响。从历史上看，二战以来，标普５００指数成分股公司的盈利从高位
到谷底的平均跌幅为１３％，而二战后美国一共经历过１２次经济衰退，在衰退期间，标普
５００指数的盈利通常会从高世下降２４％。若撇除衰退，历史反映如果美国经济和企业盈利能
继续增长，那么每次回调都会是入市良机，这也是笔者预期的情况。《安联投资大中华及东南亚
基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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