《创富理财》自１９８３起，香港实施将港元兑美元固定于１美元兑７．８港元的联系汇率
制度，至今已经超过四十年。这项制度是香港金融管理局为了稳定港元汇率、防止资金外流而推
出的重要举措。当时因中英谈判不明朗，香港资金大量流失，港元汇率面临巨大贬值压力，联系
汇率制度稳住了局面，令投资者重拾信心。联系汇率不仅固定了港元汇率的波动区间，更透过利
率浮动调节资金流动来确保汇率稳定。尽管这限制了香港货币政策的自主权，使其必须跟随美联
储的利率决策，但在过去数十年中，这稳定汇率机制成功守住香港作为国际金融中心的地位。
　
＊美元走弱趋势下的套利风险＊
　
　　近年美元指数持续走弱，亚洲货币普遍走强，而港元虽仍紧守联系汇率范围，但也显露出一
定的波动。如美汇指数持续下行，港元兑美元可能出现微幅走强，这令金管局不得不利用「弱方
兑换保证」机制介入市场，买入港元防止汇率跌破７．８５。低水平的香港同业拆息（隔夜利率
约０．０２％）与相对高企的美元隔夜利率（超过４％）形成利差，使得借港元换美元套利的操
作存在理论利润空间。但美元相对港元的汇率走弱，尤其是由７．８５跌至７．７５的情况，会
导致汇兑损失超过利息收入，令套利策略由盈转亏。以百万港元本金为例，汇率下跌可能造成超
过一万港元的潜在损失，令套利风险显著增加。
　
＊联系汇率的制度优劣与香港经济特性＊
　
　　香港的经济规模相对较小，无法承受汇率大幅波动对经济的重大影响，联系汇率制度提供了
稳定的汇率环境，促进国际贸易与金融活动，吸引外资同时维持市场信心。然而，此制度也有其
限制。香港放弃了独立的货币政策，必须跟随美国利率走势，即使本地经济状况与美国背道而驰
亦然。另外当资金大量流入或流出时，资产价格也容易大幅波动，金管局往往须靠耗用外汇储备
维持汇率稳定。目前香港外汇储备充足，超过４２００亿美元，较１９９８年金融风暴时的约
９１０亿美元大幅提升，但制度本身缺乏弹性，面对全球政治经济变局仍存在不小挑战。
　
＊联系汇率无可替代的现实局面＊
　
　　即使联系汇率制度存在不完美之处，市场所能接受的替代方案极为有限。中国人民币虽与香
港经济紧密相关，但由于尚未实现完全自由兑换，尚不适合作为挂勾货币。任何对联系汇率制度
的改动，将直接冲击市场对港元的信心，带来不必要的金融风险。过去四十二年，香港经历了资
产价格大起大落，政府始终坚守此制度，反映其稳定性与重要性。面向未来，随著国际金融环境
动荡和区域经济调整，香港仍需密切关注美元政策变化及地缘政治风险，灵活运用金管局的调控
工具，保障港元汇率稳定，并维持香港作为国际金融枢纽的竞争力。在没有更合适替代方案出现
前，联系汇率仍将是香港金融稳定的关键支柱。《ＫＧＩ凯基首席投资总监　梁启棠》
　
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