《宏观铨局》投资者仍在攀登「忧虑之墙」。在６月首１６日，美国标普５００指数上升
２．１％，延续了５月份的６．３％涨幅。欧洲股市保持平稳，ＭＳＣＩ欧洲指数（当地货币计
）微跌０．２％，但年初迄今仍上涨约１０％。日股方面，ＭＳＣＩ日本指数于６月下跌
１．１％，年初至今微跌０．３％。
　
　　过去数周，投资者关注关税对美国消费、通胀及整体经济有否造成影响。关税对经济产生负
面冲击的主要渠道是透过推高物价，对消费者带来额外负担，从而削减其实质收入。但目前我们
尚未看到通胀有明显加速的迹象。５月份美国消费者物价指数（ＣＰＩ）按年升２．３５％，低
于市场预期的２．４％；生产者物价指数（ＰＰＩ）则上升２．６％，同样低于市场预期。关税
影响尚未浮现，原因是其他推升通胀的因素（如楼价）抵消了部分效应。
　
　　５月美国零售销售下滑幅度也高于预期，反映零售数据表现疲弱。然而，进口价格持续上升
，显示关税对美国市场仍然造成一定压力。关税转嫁至消费者的情况较预期来得缓慢，但有报道
指美国多家企业正打算于未来数月加价，届时我们将会更清楚关税对整体消费价格的影响。不过
，５月份美国消费者信心已有改善，密西根大学消费者信心指数从５２．２大幅上升至６０．５
，高于市场预期，更是自２０２４年１２月以来首次上升。踏入下半年，值得关注的问题是：若
经济「软数据」持续改善，投资者会否忽略「硬数据」的疲弱表现？
　
　　第一季业绩差不多已全部揭盅，标普５００指数中有４９７家公司公布了结果，当中有
７６．３％企业的表现超出分析师预期，高于长期平均的６７．０％，只略低于过去四季平均的
７７．０％。整体而言，第一季每股盈利按年增长料达１３．７％，远超先前预期的８％；收入
增长预估为５．０％。在欧洲，也有５８．９％的公司业绩超出市场预期，Ｓｔｏｘｘ６００指
数成份股的盈利按年增长料达２．４％，同样优于预期的－１．５％。
　
　　整体来看，市场预期欧美企业盈利将持续改善。展望第二季，美国企业的盈利增长预测为
５．７％，欧洲则为２．４％。部分投资者或认为欧洲前景较美国更吸引，原因是欧洲企业盈利
已开始回升，可望带动股价上扬。再者，欧股的估值也明显低于美股，美股未来１２个月的预估
市盈率约为２２倍，而欧股仅为１４．５倍。
　
　　尽管美股市场反弹，笔者取态仍然谨慎。宏观经济不明朗再加上估值高企，限制了美股的吸
引力。不过，对于长期投资者（即投资期超过一年者）而言，当指数回落至５０００点以下时，
或可考虑增持美股。长远而言，笔者依然偏好美国市场。至于风险偏好较低的投资者，则可考虑
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