《创富理财》在投资世界中，最大的敌人往往不是已知的坏消息，而是无法预测的政策变数
。当前的环球投资市场，正深陷于此困局。市场总喜欢为事件定下「死线」，彷佛过了特定日子
，一切便会尘埃落定。可惜，７月９日的关税谈判框架协议，与其说是定心丸，不如说是一场大
型连续剧的开端。要在短短９０日内敲定所有细节，几乎是「不可能的任务」。可以预见，未来
谈判过程将会充满反覆　，美元在此情况下也难以稳定。更何况，这场中美角力远不止于关税本
身，中方更可能利用稀土出口的控制权，作为要求美国取消科技出口限制的王牌筹码，为谈判增
添更多变数。
　
＊央行独立性响警号，资金急觅新出路＊
　
　　正当市场为关税问题伤透脑筋之际，对联储局独立性的干预言论，又为市场投下了一枚震撼
弹　。投资者不禁要问：未来的货币政策，到底会是基于冷冰冰的经济数据，还是热腾腾的政治
考量？这种对央行独立性的质疑，正严重打击美元作为传统避险资产的地位，资金闻风流向黄金
及其他主要货币。在关税与央行政策这两大不确定性的夹击下，投资者犹如在风雨中飘摇的小船
，下一步该驶向何方？
　
＊美股狂欢派对，数字跟不上想像＊
　
　　与此同时，股票市场却是另一番景象，投资者似乎对「大而美法案」的减税政策充满无限憧
憬，推动股市大幅上扬。然而，若我们冷静下来，细看当中的数字，便会发现这场狂欢可能有点
脱离现实。根据估算，法案将在十年内减少约４．１兆美元的联邦税收，并为ＧＤＰ带来约
１．７兆至２．６兆美元的提升。但有趣的是，标普５００指数的总市值，单单从今年３月底到
７月初，就已经飙升了５．７兆美元。这意味著市场为这份「减税大礼」给出的估值，隐含的市
盈率高达２７倍，甚至接近６０倍，远远抛离了指数本身约２１倍的市盈率。市场不只吃掉了整
个蛋糕，甚至连盘子都吞下去了。
　
＊债市步步为营，静待联储局发落＊
　
　　那么，在如此复杂的宏观棋局下，投资者应如何自处？首先，对于美国国债，建议暂时避开
长天期债券，集中在短中期品种。原因是美国的经济韧性依然强劲，不论是超出预期的非农就业
数据，还是持续处于低位的首次申领失业救济金人数，都显示经济衰退的迫切性大为降低。加上
关税问题悬而未决，其对通胀的后续影响仍是未知之数，联储局最客观的做法，就是采取「以时
间换空间」的策略，等到数据更清晰后才决定减息步伐。虽然关税收入可能让美国的财政状况不
像预期般恶劣，但政策的高度不确定性，仍会让投资者对长债却步。总结而言，在政策摇摆不定
的今天，美元大趋势往下，美股的反弹已远超基本因素支撑，此时或许应将目光转向估值相对合
理的欧洲、日本甚至中港市场。在这片迷雾之海中航行，需要的不是马力全开的快艇，而是一位
经验丰富、懂得趋吉避凶的领航员。《ＫＧＩ凯基首席投资总监　梁启棠》
　
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