《宏观铨局》自特朗普总统宣布「解放日」的３个多月以来，市场焦点一直集中在他的关税
言论上。尽管通胀表现持续平稳，经济学家仍预期特朗普的关税政策将推高通胀。直到７月中旬
美国公布６月份消费者物价指数，市场才开始看到通胀数据上扬的迹象。
　
　　此外，美国标普５００指数成份股也陆续公布第二季度财报。熟悉本栏目的读者应该记得，
笔者一直强调企业盈利与估值对于投资的重要性。截至７月１５日，美股标普５００指数月初迄
今上涨０．６７％，与欧洲ＭＳＣＩ指数（本地货币计价）涨幅一致。年初迄今，美股累积上涨
６．９２％，欧洲则累升９．２８％。若排除汇率因素，两者的表现差距已由２０２５年３月中
旬的１２％，收窄至今年以来的不足２％。
　
　　在６月通胀报告中，我们开始观察到关税所引发的物价上涨效应已逐步反映在通胀数据中。
由于部分商品价格上扬，美国６月消费物价创下近５个月最大涨幅，这种情况可能令联储局在９
月前维持观望态度。
　
　　美国６月份通胀按月升０．３％，高于５月的０．１％，创下今年１月以来最大升幅；而过
去１２个月的通胀率，则从５月的２．４％升至６月的２．７％，与市场预期的０．３％按月增
率和２．６％按年增率一致。其中，电器价格上涨１．９％，为２０２０年８月以来最大涨幅。
经济学家普遍预期，７月与８月数据将进一步反映关税引发的通胀压力，理由是企业仍在销售４
月解放日前所积存的库存。正如在２０１８年特朗普对洗衣机加徵关税时，通胀数据的反应亦有
数个月的延后。目前利率期货市场显，联储局将在９月与１２月各减息一次。
　
　　第一季度标普５００指数业绩强劲，每股盈利（ＥＰＳ）按年增长高达１３％，市场预期第
二季每股盈利增速将放缓至＋５％，为近两年低位。受到关税不确定性与经济数据转弱的影响，
分析师普遍下调预期，但首批发表业绩的企业仍有强韧表现，例如摩根大通、花旗与富国银行三
家美国大型银行的盈利皆超越预期，原因是消费者与企业的财务状况良好。由于第二季市场交易
活动回暖，银行亦对全年投资银行业务表示乐观，然而他们对经济前景与美国关税政策仍持谨慎
态度，并正在密切观察消费者对潜在物价上涨的反应。市场对于美国企业每股盈利的预期相对保
守，反而有望达标，但投资者仍然紧张企业管理层究竟会给出甚么后续指引与展望。
　
　　笔者仍然认为，有意进场的投资者不妨等待美股出现回调后再寻求切入机会。从历史数据来
看，美股每年平均会出现三次约５％的回调，以及一次约１０％的修正。同时，投资者也可考虑
透过配置欧洲股票来分散风险。至于偏好低风险的投资者，一个分散良好的投资等级全球债券组
合，将有助于抵御市场波动。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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