《富泰有方》２０２５年至今，市场发生了一件趣事，这并不是关税，也不是贸易战，而是
欧洲股票经过多年的逊色表现后，今年终于领先全球，而且其领先地位短期内难以动摇。
　
　　我们明白投资者对此观点或抱有怀疑，毕竟在过去１５年，欧洲整体市场（ＳＴＯＸＸ欧洲
６００指数）表现远逊美股（标普５００指数）－以当地货币计落后多达２９６％，以美元计更
超过３００％。因此，要说这次也许真的不同了。特别是在２０２５年首四个半月，欧洲股市上
升８．５％，远胜标普５００指数仅１．１％的升幅。仔细分析基本面、估值和其他因素后，我
们认为无论是从绝对表现还是相对表现来看，欧洲股市飙升都并非偶然。
　
　　在宏观经济上，欧洲享有一些具前瞻性的周期性优势。首先，由于去年通胀降温，欧洲央行
得以在２０２５年继续采取宽松货币政策，情况与联储局不同。因此，欧洲借款人目前的实际（
经通胀调整）利率为零，也比美国低大概两个百分点。总体来说，现在欧洲的货币政策明显比美
国宽松。
　
　　其次是，俄罗斯对欧洲主权的威胁，促使欧洲启动更积极的财政政策。今年的德国大选反映
欧洲民意出现变化－支持增加借贷和支出，以应对欧洲的军事、能源和国家安全议题。根据国际
货币基金组织（ＩＭＦ）的数据，未来两年德国结构性预算平衡的变化将带来相当于国内生产总
值（ＧＤＰ）１．６％的财政刺激，法国则为０．８％。相对而言，ＩＭＦ估算美国将会出现相
当于国内生产总值－１．４％的财政拖累。
　
　　简单来说，相对于美国的国内生产总值增长步伐，周期性政策支持（即货币和财政政策）目
前看来有利于欧洲在未来１８个月加快。
　
　　另外，还有两项因素可能进一步利好欧洲市场。首先，欧洲股票提供入息机会，相对于美国
股市，欧洲股市不仅股息收益率较高（３．２％对比１．４％），而且派息股的比例也较大
（９３％对比７５％）。如果全球经济增长在今年稍后放缓，入息机会可能成为许多股票投资者
的首要考虑因素。当然，还有「Ｘ因素」。对于美国反覆无常的国内与国际政治和政策渐感不安
的投资者而言，欧洲股票可用以分散美国特有的政治风险。这是一个崭新的观点，但具有一定的
参考价值，尤其投资者今年曾多次面临美股、美债和美元同步下跌的困境。
　
＊高股息兼具增长企业料备受追捧＊
　
　　我们最近发表的富兰克林邓普顿投资经理调查结果显示，投资经理明显偏好大市值、增长股
和价值股。我们的投资专家看好的板块包括资讯科技、医疗保健和必需消费品。
　
　　欧洲市场方面，上述多个主题同样备受青睐。欧洲的财政刺激主要集中于国防和安全支出，
以现代战争的角度来看，即科技公司提供的智能武器和国家安全系统方案。欧洲也可能继续大力
投资于能源基础设施，包括储存和传输。此外，正如早前所述，股息强劲且可持续的企业（包括
必需消费品公司）可能备受追捧。再者，如果欧元走强（美元走弱）的趋势持续，可能会因负面
的外币盈利换算影响削弱欧洲大市值股票的盈利，但金融股可提供参与相关欧洲经济增长和盈利
回升的途径。《富兰克林邓普顿投资香港联席主管　黄德泰》
　
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