《创富理财》近来美股看似一片歌舞升平，各大指数屡创新高，让不少投资者心痒难耐，彷
佛重回那个「随便买、随便赚」的大时代。然而，当前的美国市场并非全面牛市　，更像一场「
强者越强」的残酷选拔赛　。翻开走势图便一目了然，以科技股为主的纳斯达克指数与覆盖面甚
广的标普５００指数确实气势如虹，屡探高位。但反观代表中小型企业的罗素２０００指数及传
统蓝筹的道琼斯指数，其表现则相对失色，甚至带点蹒跚。
　
＊美元的「口是心非」与资金流向的诚实反应＊
　
　　既然美股的强势并非「鸡犬皆升」的全面狂欢，那么推动龙头股上涨的资金究竟从何而来？
许多人直觉地认为是全球资金涌入美国寻求避险，但一看最能诚实反映资金流向的美元指数，便
会发现另一番景象。近月来美元指数呈现弱势格局，这恰恰为全球资本市场提供了充裕的流动性
，而非独厚美国。从德国ＤＡＸ、韩国ＫＯＳＰＩ到香港恒生指数的同步上扬，都印证了弱美元
下的「甘露均沾」。这种「股强汇弱」的现象，与总统特朗普对美元「口是心非」的矛盾态度可
谓异曲同工　。他时而高喊「我喜欢强势美元！」以维持国家战略颜面，时而又承认弱势美元能
「让你赚更多钱」，有利制造业出口。说到底，强美元言论或许只是为了稳住市场信心，而透过
暗示减息等手段诱导美元适度走弱，藉以刺激经济，恐怕才是真正的政策算盘。
　
＊资金大挪移：弃国债、拥企业债、放眼熊猫债＊
　
　　美元走弱的同时，美国内部的资金也在进行一场「大挪移」。即使美国１０年期国债孳息率
处于相当吸引的水平，却未能引领大量资金流入。资金去了哪？答案是从国债转向了企业债。数
据显示，各个评级的企业债信用息差（即企业债与国债的息率差距）都在急速收窄，这反映投资
者在避险情绪尚存的环境下，愿意承担多一点信用风险，以换取比国债更高的回报。更有趣的是
，资金的目光也投向了东方。由外国机构在中国发行的人民币债券－－「熊猫债」，其发行量在
２０２４年至今激增至３７０亿人民币，创下新高，而平均票面利率仅为２．５％，显示全球发
债者正积极开拓更多元化的低成本融资渠道。
　
＊「慢牛」识途，选股为王＊
　
　　一个没有澎湃资金净流入推动的升市，很难称得上是真正的牛市，此时此刻，钱并没有那么
容易赚。在这样的市况下，「选股比看市」更为重要。投资者应聚焦那些拥有深阔「护城河」、
盈利增长动力强劲、估值又不过于离谱的行业龙头。切忌只买「故事」而忽略基本因素，并且当
市场人云亦云时，更要懂得反向思考，寻找潜在的负面因素。当下的格局，更像一头「慢牛」，
而非「快牛」。快牛由惊天动地的宏观主题催生，来得快去得也快，烟花过后往往一地鸡毛。慢
牛则不然，它没有完美无瑕的客观环境，却有资金在背后默默支持，板块轮动虽慢，但估值重估
的空间更大，走得也更长久　。对于港股等市场而言，这或许正是当前的写照－－一个在短期回
调后，有望持续到明年的「慢牛」格局。《ＫＧＩ凯基首席投资总监　梁启棠》
　
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