《「香」讲积金》美国总统特朗普于４月２日公布对等关税后触发环球金融市场下挫，其后
他又宣布９０天关税暂缓期，刺激市场回升，投资者犹如坐上了「关税过山车」。对等关税９０
天暂缓期已于７月９日届满，但特朗普已将贸易协议最后期限由７月９日延后至８月１日。惟市
场对这段期间公布的贸易协议反应普遍正面，带动股市节节上升。
　
　　总括而言，环球股市今年以来录得不俗的升幅。根据彭博数据，ＭＳＣＩ世界指数今年截至
７月２８日录得约１２％的总回报。从估值的角度来看，普遍股市的预测市盈率虽然未至于非常
高，但已较过去５年的平均高（见下表）。我们认为投资者分散风险尤其重要，透过地域分散、
资产类别分散和时间分散，可望加强抗跌力。
　
主要股市未来１２个月预测市盈率
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　指数　　　　　　　　　未来１２个月　过去５年平均市盈率　　　预测市盈率　　　
　　　　　　　　　　　　　预测市盈率　　　　　　　　　　　　较过去５年平均高╱低
　　美国标普５００指数　　２２．５倍　　　　　２０倍　　　　　　　　高　　　　　
　　欧洲ＳＴＯＸＸ　　　　１４．６倍　　　　１４．３倍　　　　　　　略高　　　　
　　　６００指数　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　ＭＳＣＩ日本指数　　　１６．３倍　　　　１５．４倍　　　　　　　高　　　　　
　　香港恒生指数　　　　　１１．０倍　　　　９．９倍　　　　　　　　高　　　　　
　　ＭＳＣＩ　　　　　　　１４．０倍　　　　１３．４倍　　　　　　　略高　　　　
　　亚洲（日本除外）指数　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　资料来源：彭博资讯、永明资产管理，数据截至７月２８日
　
＊地域分散＊
　
　　展望下半年，尽管市场对于经济衰退的担忧稍歇，我们认为环球经济持续放缓，各个市场的
增长前景相若。相对于将所有鸡蛋放在单一市场如美国或中国，分散投资于包含多个市场的环球
股市或亚洲股市，可分散风险之馀也可享受整体大市的升势。
　
＊资产类别分散＊
　
　　然而，由于整体股票市场的估值已不便宜，若想进一步分散风险，可考虑在组合加入相关性
低的资产类别。以债券为例，倘若出现市场事件，组合加入债券部署，可望减低组合跌幅。下表
列出了过去２０多年不同的市场事件以及事件发生期间环球股票的跌幅，倘若组合加入约４０％
的环球债券，同期跌幅往往较单单持有股票低。惟一例外是２０２２年股债双杀时期（源于央行
大幅加息），但我们认为央行在现水平再大幅加息的机会不高。
　
　
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
市场事件　　　　　　　　　　　　　　　时间　　　　　　环球股票＊　　６０％环球股票　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　＋　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　４０％环球债券＊
科网股泡沫爆破　　　　　　３╱２０００－１０╱２００２－４８．５％　　－２２．１％　
金融海啸　　　　　　　　　１０╱２００７－３╱２００９－５５．４％　　－３３．０％　
欧债危机　　　　　　　　　４╱２０１０－７╱２０１０　－２０．５％　　－１１．９％　
Ａ股熔断　　　　　　　　　１╱２０１６－２╱２０１６　－１３．０％　　－７．５％　　
第一次中美贸易战　　　　　３╱２０１８－１２╱２０１８－１４．９％　　－９．９％　　
新冠疫情　　　　　　　　　２╱２０２０－３╱２０２０　－２１．４％　　－１３．０％　
联储局大手加息　　　　　　１╱２０２２－１０╱２０２２－２６．４％　　－２３．８％　
美国关税　　　　　　　　　３╱２０２５－６╱２０２５　－５．４％　　　－２．４％　　
（截止２６╱６╱２０２５）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
＊「环球股票」及「环球债券」分别以ＭＳＣＩ世界指数及彭博环球综合债券指数为代表。
资料来源：彭博、永明资产管理；截至２０２５年６月２６日
　
＊时间分散＊
　
　　分段吸纳平均买入价格，利用平均成本法可从时间方面分散风险。平均成本法的好处是可减
低市场风险，缓和短期市场波动对投资的影响。投资者不论基金单位价格高低，均以固定金额作
定期投资。当基金单位价格上升时，该笔金额会买入较少的基金单位；当价格下跌时，同样的金
额却可以买入较多基金单位。经过一段时间后，买入的基金单位价格就会拉匀，长线而言，有助
抵御投资巿场的短期波动。《永明资产管理高级投资策略师　香敏华》
　
＊《经济通》所刊的署名及╱或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立
场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。