《创富理财》在童话故事里，三只小猪各自用不同的材料建造房子，以抵御大野狼的侵袭，
最终只有用砖头盖屋的猪大哥能安然无恙。回到现实的投资世界，面对市场波动这位「大野狼」
，黄金、铜和石油这三位商品界的「主角」，也正上演著一场考验耐力的精彩戏码。究竟谁是能
扛得住风雨的砖房，谁又只是稻草屋或木屋？在众多不确定因素交织下，黄金似乎凭藉其独特的
避险属性，正悄然构筑最坚固的防御工事，展现出与众不同的强势姿态。在联储局减息预期升温
及美元可能步入弱势的背景下，黄金的长期结构性涨势正逐渐浮现。
　
＊多重利多支撑，静待ＥＴＦ新活水＊
　
　　深入探讨黄金的底气，不难发现其背后有多重结构性利多因素支撑。首先，「去美元化」的
长期趋势依然是推动金价的重要引擎。随著全球贸易格局的转变、美元被「武器化」的担忧，以
及市场对利率下降的普遍预期，都可能进一步削弱美元的强势地位。各国央行近年来一直是黄金
的忠实买家，尽管在金价过去一年大涨２５％后，它们的购买步伐有所放缓，似乎在等待价格于
当前水平企稳，但这更像是一种策略性的暂停，而非趋势的逆转。
　
　　展望未来，黄金下一波的突破动力，很可能来自于黄金ＥＴＦ的新需求。一旦联储局启动减
息，资金成本下降，加上美元进一步走弱的双重催化，预计将重新点燃ＥＴＦ的投资热情，为金
价注入新的活力。有趣的是，在黄金高位盘整的同时，白银近期表现亦相当强劲，颇有「补位发
力」的意味，为贵金属市场增添了更多看点。
　
＊政策预期扰动，铜市前景添变数＊
　
　　相较于黄金的明确强势，铜的处境就显得复杂许多，更像一间毁誉参半的木房子。除了特朗
普可能对铜加徵关税的预期为铜价所创造的人为骚动外，铜的基本面并不算特别乐观。美国目前
正处于去库存化阶段，过程预计将持续６到８个月。而在需求端，作为全球最大消费国，中国的
加权最终需求在２０２５年下半年亦不具备强劲的支撑力。唯一的潜在亮点，或许是寄望于联储
局减息能有效支撑经济，从而间接提振工业金属的需求。总体而言，铜的前景在中短期内仍充满
变数，使其处于一个较为中性的观察位置。
　
＊供需前景黯淡，油价承压难有起色＊
　
　　最后，我们来看看石油这间「稻草屋」，它的前景可以说是三者中最不乐观的。目前全球经
济显露疲态，加上伊朗、以巴及乌克兰的紧张局势有缓和迹象，这些因素都对油价构成不利影响
　。从图表上看，布兰特原油价格预计将在每桶６５至７５美元的区间徘徊。供给方面，石油输
出国组织（ＯＰＥＣ）正在逐步调高产量目标，这无疑会对价格造成进一步压力。未来一个关键
的变数，在于俄罗斯石油禁运是否可能被解除，一旦解禁，市场供给将会增加，进一步压抑油价
。综合来看，无论是需求疲软还是供给增加的预期，都让石油的前景蒙上一层阴影。《ＫＧＩ凯
基首席投资总监　梁启棠》
　
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